你真的能看懂一家科创板公司吗?从上海拓璞看科创板投资的专业性与复杂性 | 科创板风云

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作者 | 观韬

流程编纂 | Cici


截止2019年7月15日,148家科创板申报企业已有33家企业成功过会,25家企业完成注册。


开闸期近,激不打动?开不愉快?


挣大钱,这是刺激每个炒股人神经的多巴胺。然则风险和收益老是如影随形,相随摆布。风云君接下来经由介绍的主角上海拓璞数控科技股份有限公司(以下简称“上海拓璞”或“公司”),给诸位客观地理会理会投资的风险。


截止2019年7月15日,已申报科创板且净利润为负的企业有17家,净资产为负的申报企业只有2家,一家是风云君今天的要介绍的上海拓璞。(另一家是九号机械人,今朝因需增加审计期数,中止审核)。


风云君以前也介绍过,九号机械人是因为对可转换可赎回优先股司帐处理导致的净资产为负数,而上海拓璞的净资产为负则是一点水分都没有,美满是靠自己的起劲实打实的为负。详见《司帐准则的忧伤:九号机械人,三年“巨亏”26亿的实情是什么?| 科创板风云》


凭证上海拓璞招股诠释书:

截止本招股诠释书签署日,公司尚未实现盈利,且存在累计未填补吃亏。比来三年净利润拜别为-4,015.57 万元、-4,261.30 万元和-1,336.91 万元,截止2018岁终未分配利润为-8,468.21 万元。是以,公司在上市后未来必然时代内存在不克盈利和无法进行利润分配的风险。


公司2018 年度经审计的净资产为-1,401.21 万元,如公司在2019 年内上市后实现的盈利规模未能笼盖2018 年期末净资产,并使2019 年期末净资产为正,公司存在被上交所实施退市风险警示的风险。

刚上市就有被退市风险,你说风险大不大?


当然,这是句玩笑话,若是上市成功,公斥地行募集资金会使得公司净资产立马变成大几亿。这样的财富神话也是人人热衷上市的原因之一。


一、根本景遇及报表简析


上海拓璞成立于2007年, 由王宇晗、李宇昊、冯景春和郑俊庆提议设立,注册资源200万元,分期出资并于2009年9月悉数实缴到位,王宇晗持股65%为公司第一大股东。


2016年,上海拓璞由有限责任公司净资产折股整体换取为股份公司,股改基准日未分配利润为-2,294.24 万元,整体换取时存在累计未填补吃亏。


股改完成后,王宇晗持股50.39%,仍为公司第一大股东。


截止招股诠释书申报时点,王宇晗持有公司45.95%的股权,为公司实际把握人。


1、主营生意景遇


上海拓璞首要面向航空航天领域供给智能制造装备和工艺解决方案,生意笼盖航空航天领域智能制造装备及其工艺方案设计、研发、生产、安装、处事的完整过程。


产品包括五轴联动数控机床、航空航天部/总装智能装备和智能化生产线三类。


五轴联动数控机床用于航空航天复杂、曲面、大型、 稀奇材料等零件的生产加工,如飞机蒙皮和组织件、火箭贮箱、带动机叶轮、叶片和机匣等;


航空航天部/总装智能装备用于保障航空航天装备的部装、总装装配过程的高精度、自动化和精加工,包括飞机机身、机翼、尾翼、火箭舱段等部/总装;


智能化生产线则是在现有生产和装配装备底细上连络自动化、智能化设备实现航空航天从零件、部装到总装整个生产、装配全过程的高度自动化和智能化的生产线。


直接处事航空航天,是不是高端大气上档次?


2016至2018年,公司产品首要客户首要均为航空航天领域知名企业,很有想象空间,但同时客户集中度也对照高,存在客户依靠风险,如下表: 



2016年至2018年,公司首要产品收入如下表(单元单子:万元):



除2018年外,上海拓璞并未取得规模收入。即使2018年取得规模收入也并未盈利。


有句古话叫3岁看老,看财报常日也得看3年。对于处于生意高速增进期的企业,业绩首要由企业产品未来市场影响力,历史财务数据可参考性差,仅经由1年收入状况很难瞻望未来状况。


盈利能力未经由市场磨练,风险对照大。


上海拓璞今朝采用的是轻资产运营模式:公司负责前端的研发设计和后端的安装调试等轻资产环节,对于产品所需要的首要零部件经由外协定制和通用件采购来实现。


2、报表组织简析


2016至2018年,上海拓璞每年吃亏且2018年净资产为负数,所以进行具体的财务理会没有过多的意义,我们简练看下首要报表科目(单元单子:亿元)。



(1)首要资产景遇


上海拓璞资产首要为应收单子、应收账款、存货等举动资产。


应收单子首要为银行承兑汇票。


2018年岁终应收账款余额8,974.71万元,至2019年4月30日收回903.90万元,应收账款回款效率低。


上海拓璞产品以定制化生产为主,存货常日回响正在加工和生产的订单与客户签署合同商定售价并收取预收款,存货减值损失风险低。这一点经由各年产销率可以看出:



2016年,因四川华龙单方行为致使存货无法交付,公司计提响应减值预备,下文会具体介绍,除此之外,2016至2018年间未计提存货减值损失。


(2)首要负债景遇


预收账款是公司首要负债,2018年岁终,预收账款余额2.46亿元,已接近公司资产总额,占总负债的62.28%。


大额的预收款子也是公司在吃亏状况下还能维持经营的首要原因。


大额预收款子诠释公司未来收入有保障,凭证招股诠释书,今朝在手订单5.90 亿元。


(3)大额应收预收并存的合理性


大额的应收和预收并存公司首要两类客户类型有必然关系,公司发卖类型可以分为两类:直接发卖和政府课题项目申请,如下表:



客户订单一般预付采用预付款的形式,政府课题则需要申报结算,计入应收账款。


另一方面,虽然客户订单前期预付,但跟着项目推进,经由客户验收后才能支出进度款,部食客户的结算周期对照长。


2018岁尾,应收账款余额前5名景遇如下:



政府课题一般为非市场化项目,可以承接政府课题诠释公司在研发、手艺方面的实力,但另一方面也诠释市场化的收入规模仍较低(2018年政府课题收入占比51.65%)。


二、具体参照上市标准


《上海证券生意所科创板股票上市规定》第 2.1.2 条第(二)款的规定的上市标准为:


估量市值不低于人民币 15 亿元,比来一年营业收入不低于人民币 2 亿元,且比来三年累计研发投入占比来三年累计营业收入的比例不低于 15%;


上海拓璞2018 年营业收入为 22,820.94万元,不低于 2 亿元,比来三年累计研发投入0.80亿元,占比来三年累计营业收入的比例为28.35%,跨越 15%,公司估量市值不低于 15 亿元。


既然有具体标准,又按照标准申报,无可厚非。


客观来说,公司知足上述标准除了在吃亏景遇下僵持研发投入,与2016、2017年收入规模小也有必然的关系。2016、2017年收入共计0.49亿元,占3年累计收入17.94%。


回到今天的主题,科创板申报企业的风险事实有多大?


仅仅是净利润、净资产为负吗?


三、风险一:两年没有财务总监


2016 年11月11日(股改当日),上海拓璞第一届董事会第一次会议聘用张裕强为财务负责人。


2017年4月,也就是5个月后,张裕强因个人原因辞去财务负责人职务并离职。直到2019 年2月11日,公司第一届董事会第十八次会议选举洪宽华为公司财务负责人。


也就是说2017年4月至2019年2月,约2年多时间内公司并无财务总监。


套用美国总统川建国同志“没有人比我”句式,“没有一个人比公司财务总监更熟悉公司财务”,上海拓璞财务总监上任5月即离职以及接近2年时间内无财务总监,跟公司近年吃亏业绩不佳有很大关系。


四、风险二:谁拥有五轴联动数控机床的核心手艺?


五轴联动数控机床是上海拓璞今朝收入供献最多产品,增进迅速:2016年收入754.96万元,2017年收入196.58万元,而2018年收入9,604.91万元,占总收入的43.17%,较2017年增进48.86倍。


凭证招股诠释书公司拥有多项五轴联动核心手艺、研发功能,并多次获适合局奖励,2018年收入高速增进是僵持研发投入厚积薄发的必然事实。


但有一个时间点对照敏感,2017年12月收购EEW的61%股份股权。

基于EEW 在超大规格、超高速五轴机床方面的手艺优势,公司收购了GainScience Technology Ltd., Taiwan 持有的EEW 的61%股份,具体景遇如下:2017 年12 月5 日,公司与Gain Science Technology Ltd., Taiwan 签署《股权让渡和谈》,商定向其购置其持有的EEW 的61%股份,协商作价500 万元。

2018年11月 6日,公司将股权让渡款 500万元支出给对方。


2018年,上海拓璞向EEW支出878.55万元手艺处事费, EEW已成为上海拓璞第一大供给商,该手艺处事费是上海拓璞自2016年以来首次向前5大供给商采购手艺处事。如下表:



2018年岁终,上海拓璞预付EEW 余额为1,082.06万元。


在收购第二年即向EEW采购大量手艺处事,同时五轴联动数控机床收入高速增进,很随意让人猜忌事实是谁把握了核心手艺?上海拓璞照样EEW?


有同志会说,管它是谁的,现在是上海拓璞的不就行了。


首先,虽然上海拓璞持有EEW61%股权,然则作为联营企业核算,也就是说公司并无绝对把握权;其次,取得EEW61%股权对价为500万元,真是核心手艺会只值500万?


EEW2018岁终净资产-92.27万欧元,2018年净利润9.45万欧元,看上去不像把握核心手艺的企业,这与上海拓璞既花500万元收购又预付1082.06万元采购款相矛盾。



当然这点仅仅是猜忌,风险风云君切实无法判断。


五、风险三:在手订单含水量不确定


2016年,上海拓璞与深圳市龙起飞通信装备手艺有限公司(以下简称“深圳龙起飞”)签署手艺斥地合同,商定向其采购智能物流及仓储装备、智能制造车间数字化管控系统等用于四川华龙航天科技有限公司(以下简称“四川华龙”)商业火箭项目,后因商业火箭项目延期实施,该预付的采购款1,000万元亦未能退回,是以将该款子到场其他应收款并零丁计提全额坏账预备。


而凭证上海拓璞吐露数据,该管控系统合同金额1,100 万元,一次性预付90%以上的货款诠释公司合同风险治理意识稀薄。



上海拓璞招股诠释书也多次说起与四川华龙的此次生意,因四川华龙单方面违约,致使2016年3台五轴联动数控机床并未交付,并在2016年、2017年拜别计提1,275.60万元、242.67 万元存货减值损失。


四川华龙是谁呢?


不查不知道,四川华龙三个股东之一就是“深圳龙起飞”,持股35%,并列第一大股东。


也就是说上海拓璞从深圳龙起飞采购数字化管控系统加工后发卖给四川华龙。事实因为四川华龙因为进度问题使得产品未交付,上海拓璞预付款打了水漂,存货因为是定制产品发卖难度大,扣除预收账款后计提了响应减值损失。


上海拓璞也颇为沉得住气,一贯未起诉四川化龙。


而四川华龙企查查信息浮现,四川华龙参保人数3人,司法诉讼2起,拜别是代总司理孙学庆、监事孙仲明请求判令支出拖欠工资55.46万元和46.07万元——就是说四川华龙连高监工资都发不起了。


此外,深圳龙起飞虽然股东浩瀚,但参保人数也为0,其对外投资的5家公司(不包括四川华龙)参保人数也都为0。


凭证上海拓璞招股诠释书,今朝在手订单已达到5.90 亿元,而上述与四川华龙2016年签署的合同仍赫然在列,合计0.90亿元,占在手订单的15.25%。如下图:



上海拓璞5.9亿元在手订单含水量有多大今朝还不太好判断。


六、净资产为负数背景下的老股东让渡


公司引进新股东有两种形式,一种是增资扩股,一种是老股东让渡。


两种让渡体式本质区别是增资扩股体式股东缴纳出资款归公司所有,而老股东让渡则钱归老股东,跟上市公司并无瓜葛。


2019年1月23日,实际把握人王宇晗将其持有的2.3333%股权(70万股)作价2,520万元让渡给玖菲拿手晟;将其持有的1.00%股权(30万股)作价1,080万元让渡给杨丽璇。


公司董秘李宇昊将其持有的1.6667%股权(50万股)作价1,800万元让渡给玖菲特玖富。


再次强调一下,2018年12月31日,公司净资产是-1,401.21 万元。若是以增资扩股形式进行上述股权把握,那么公司的净资产就是3,998.79万元。


在公司近年吃亏,净资产为负且需要经由科创板来融资的时点,选择老股东股权让渡而非增资扩股形式引入投资人实在令人费解。


上文我们提到,上海拓璞2007年成立时注册资源是200万元。王宇晗和李宇昊均为公司提议人。而2016年,公司改制时,虽然累计未分配利润为负数,然则净资产已增加至6,920.92 万元。


请问,这是经营储蓄吗? 


凭证上海拓璞招股诠释书吐露的改制时点股权组织,我们看到对比2007年成立时,首要增加了逸鼎投资、和辉投资、中艺投资3家股东。


公司并未吐露逸鼎投资、和辉投资经由增资扩股照样老股东让渡的形式进入,也未吐露增资代价。然则从中艺投资进入体式可以看出端倪:



2016年2月19日,公司股东会作出抉择,一致赞成领受中艺投资为公司新股东,由其出资2,000万元,认缴新增注册资源46.3925万元,注册资源从1,796.5556万元增加至1,842.9481万元。


参照公司注册资源历次更改景遇,揣摩逸鼎投资、和辉投资也是或许率以增资扩股形式进入。中艺投资取得2.52%股权对价是2,000万元。逸鼎投资、和辉投资拜别取得14.95%和3.88%的股权,虽然投资时点早于中艺投资,但对价估量不会太低。

回到我们想解决的问题:净资产增进是来自经营储蓄吗?


或许率不是,净资产增加应该首要来自投资机构的估值溢价。


也就是说,上海拓璞创始人团队或许只投入了200万元,剩下的钱都是投资机构的,机构投资带来公司净资产规模的高速增进,而机构投资后,公司也是一贯吃亏(股改基准日2016年6月30日未分配利润为-2,294.24 万元),2016至2018年连续3年吃亏。



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