雷士照明“卖身”局中局 | 棱镜

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作者|李超



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8月21日,去年吃亏高达3亿元的雷士照明(2222.HK)发布2019年中期业绩预告,其当期净利润增幅估量达到300%。去年同期,雷士照清白利润9200万元人民币,粗略角力,上半年雷士照清白利润在3.6亿元摆布。


上市公司将利润增进首先归结为电商和国际生意的提升,但随后指出,上半年因出售隶属公司,录得7.6亿元人民币措置收入和应收账款减值损失5.6亿元。大幅非经常性损益下,主营生意盈利景遇,仍是未知数。


不过,雷士照明国际生意事实改善几许,似乎已经不再首要。一周前,跟着*ST德豪(002005.SZ)的退出和美国私募财团KKR的进入,围绕雷士照明最为核心的中国区生意的重组案,终于尘埃落定。


凭证规划,雷士照明将对中国区生意打包并成立方针公司,KKR以向雷士照明支出46亿元人民币现金为价格,获得方针公司70%股权,而雷士照明经由增发体式获得方针公司30%、估值约为9.6亿元人民币的股权,涉及总价款高达56亿元。完成后,雷士照明将不再并表中国区生意。


与KKR的巨额生意下,是一场暴风雨的临近。


雷士照明曾经是国内LED照明应用领域龙头企业,2010年上岸港交所。但随后,激烈的股权争夺战在这家明星公司中接连上演,把握权几度易手。2014年,以西式小家电代工起身的A股公司德豪润达(即*ST德豪)博得了最终胜利,经由资源运作强势进入LED行业的王冬雷成为新的掌门人。


昔时那起被称为打通财富链上鄙俗的“联婚”,最终却让德豪润达和雷士照明双双陷入危机——德豪润达激进并购下连续吃亏,面临退市风险,王冬雷本人因爆仓被司法冻结股权;雷士照明业绩则止步不前,丢掉龙头宝座,股价连续腰斩。坐拥港股和A股两家上市公司的五年后,雷士照明中国区生意成为了王冬雷独一盈利资产。


实际上,这场生意背后,更值得玩味的是个中附带的派息条目和回A规划。在生意完成后,雷士照明将对全体股东进行高额派息,因为持有上市公司大量股权,*ST德豪将获得“救命”收益;而在未来1至4年,雷士照明打包后的中国区生意则会起劲在A股上市,KKR将借此退出。


德豪润达保壳、KKR全身而退、质押警报解除,行使手中所剩不多的核心资产,王冬雷似乎已经为雷士和自己的所有问题找到了完美谜底。



“围魏救赵”,意在保壳


在将雷士照明中国区生意打包出售给KKR后,董事长王冬雷立刻经由媒体公斥地话,透露雷士照明在港股代价低迷,做企业的目的是给股东回报,然则自己没有法子在港股市场去解决业绩增进与股价下跌之间的矛盾。现在有投资者甘心用很好的价值购置,实现股东优点的最大化,所以就选择了出售。


但在出售的同时,雷士照明即将进行的稀奇派息,或许对于王冬雷来说有着更为重大的意义:其发家的A股上市公司*ST德豪,在今年正面临着保壳重任。


1996年,王冬雷辞去系统内工作,南下创业设立珠海华润电器有限公司,认为国外品牌面包机做OEM代工起身,随后生意局限扩展到西式小家电各品类,2004年,王冬雷以德豪润达为主体上市,成为第一批上岸中小板的股票。


然而,上市之后,德豪润达便迅速起头业绩变脸之路。2005年和2006年,连续两年扣除非经常性损益后净利润吃亏,在上市的14个财年傍边,德豪润达仅有3个财年盈利,2012年至今,扣非净利润更是连续吃亏7年。


2012年,是王冬雷大举进入LED照明领域、起头资源运作的高潮期。昔时,德豪润达以12.55亿港元入主雷士照明,步入财富鄙俗,而早在2009年,德豪润达便经由计策投资广东健隆达,涉足LED上游。


王冬雷的资源并购办法迅猛。凭证wind系统数据,包括雷士照明在内,德豪润达以前10年并购事件多达13起,涉及金额高达45亿元,然而这些收购公司几乎悉数处于吃亏状况,对于德豪润达利润供献为负值。与此同时,德豪润达发家的小家电生意也进入瓶颈,财报浮现,2016年至2018年,该项生意营收同比拜别增进-19%、8%和1%,毛利率则从17%下降至了14%。


新老生意同时陷入困境后,2017年和2018年,德豪润达扣非净利润巨亏11.3亿元和6.6亿元,戴上了“ST”的帽子。凭证其发布的2019半年报预告,上半年德豪润达净利润估量吃亏3亿元至4亿元之间,同比增进-1800%摆布。连续3年大幅吃亏的重压之下,保壳迫在眉睫。


王冬雷本人同样陷入困境。wind数据浮现,王冬雷家眷经由全资公司芜湖德豪投资有限公司持有德豪润达30%股权,截止2018岁尾,质押率已高达189%。


实际上,其早已爆仓。德豪润达在今年3月份的通知浮现,大股东所持有上市公司股份已经悉数被司法冻结,而凭证企查查数据,芜湖德豪与海通证券之间的质押式回购纠缠,在8月6日即雷士照明发布与KKR生意前夜刚刚开庭。


守住德豪润达,已成为王冬雷生死之举,其也毫不讳言地在媒体公开透露,今年所有治理层和股东的方针就是摘帽。


尽管主营生意已经连续吃亏多年,但依靠出售资产和年均2亿元摆布的政府津贴,德豪润达总能将净利润变为正数,跟着近几年LED吃亏幅度增大,非经常性损益已难认为业绩续航,雷士照明成为为数不多可以用来运作保壳的正资产。


凭证雷士照明通知,出售资产包后所得现金净额大约为42.77亿元人民币,个中的74%即33.98亿元人民币,将用于向股东分派稀奇股息,估量每股股份所派股息不少于0.9港元。今朝,德豪润达经由子公司德豪润达国际(香港)有限公司持有雷士照明8.7亿股股份,毛估量算,德豪润达将从雷士照明的生意中获得7.83亿港元的派息,按照最新汇率,折合人民币约7亿元,这笔收益对于填补德豪润达伟大的业绩黑洞至关首要。


在雷士照明出售的新闻发布后,以前一年股价腰斩的ST德豪两个生意日涨幅10%。



内争不止,龙头跌落


对于市值仅为43亿港元(约为39亿元人民币)的雷士照明来说,将中国区照明生意70%权益以46亿人民币出售,似乎并不是一件折本生意。相较于之前的股权争夺战,其再度易手,并没有掀起太多波澜。


这家往日国内LED照明的龙头企业,由吴长江在1988年创始于广东惠州,是国内最早涉足LED照明应用领域的公司,也是国内照明行业首家以品牌专卖店进行发卖的企业。2007年,吴长江代表雷士同国际LED照明巨头GE在上海签署计策合作和谈,分享双方手艺和渠道优势。彼时,雷士照明年发卖已经跨越15亿元,仅次于外资巨头飞利浦,而GE整个亚太区的发卖额不过10亿元。这一年,雷士盛极一时,追赶者欧普照明却还未将总部搬至上海。


2010年,雷士照明在港交所上市,2010年和2011年,雷士照明营收拜别达32亿元和38亿元,净利润4.6亿元和5.3亿元,成长一帆风顺。


2012年突如其来的股权争夺战,成为雷士照明命运转折点。先是因为经营理念辩论,吴长江被此外两位创始伙伴踢出公司,随后吴长江反击,依靠引入软银赛富等财团的撑持,从新掌权。然而,作为治理层的吴长江和作为资方的软银赛富之间又再次爆发矛盾,此前因出资力挺吴长江而成为雷士照明大股东的软银赛富,试图再次架空吴长江。


此时,王冬雷展现了。德豪润达经由收购吴长江股权和二级市场扫货,成为雷士照明第一大股东,而吴长江则经由生意,成为德豪润达第二大股东,吴王二人的合璧,“反杀”软银。


一连串闹剧后,是雷士照明生意的止步不前,2012年,雷士营收同比下滑6.6%,扣非净利润同比下滑76%,而到2014年,净利润仅为-3.5亿元,上市后首度吃亏。昔时,雷士照明股权争夺第三次战争打响,王冬雷炮轰吴长江涉嫌优点输送、侵占挪用、诈骗公司资金,最终,这场“狗血”的股权争夺战,以吴长江入狱、王冬雷接盘而最终收场。


股权争夺告一段落,并没有让雷士照明“新生”。2015年至2017年,雷士照明营收增速几乎阻滞。2018年,王冬雷将A股资源运作复制到港股,雷士照明斥资11亿人民币,先后收购渠道商香港蔚蓝芯光和怡达(香港)光电,增加国外市场运作。然而,其营收增幅在达到20%的景遇下,净利吃亏3.28亿元人民币。


凭证天风证券研报数据,在雷士股权争夺战热火朝天的2014年,欧普照明(603515.SH)以38亿营收起头反超雷士照明35亿元营收,成为国内LED照明龙头;至2017年,欧普照明70亿营收、市场份额3.3%,而雷士照明少有增进的41亿营收,市场份额仅为1.9%。


从2014年股权争夺搁浅后至本次生意前,雷士照明股价近乎两次腰斩,已成“仙股”。因为0.9港元/股派息远超其0.7/港元股价,生意发布后,雷士照明当天上涨50%,最新股价不乱在1港元/股。



回A方案,谁是赢家?


凭证通知,本次打包剥离生意为雷士照明中国区生意,涉及3个集体的32家公司,个中惠州雷士光电为首要标的公司。


除去高额派息,收购之外惹人饮茶关注的还有一份回A规划。凭证通知,在与KKR对于中国区生意交割完成后满1年至满4年时代,雷士照明有权介绍一份A股IPO规划。若是A股上市后,能够在55.6亿生意价款底细上获得至少18%的税后年化内部收益率,KKR必需核准并合营完成该规划,雷士照明主导IPO;若是未能回A,KKR可以开启其他生意所IPO或另寻退出规划。


将最有价钱的中国区生意打包剥离港股,并在A股自力上市,似乎是王冬雷对于雷士照明的最终解决方案。


实际上,自力回A规划早在一年多前便已提上日程。去年6月,德豪润达通知透露,规划以发行股份和支显现金连络体式,作价40亿元,收购雷士光电100%股权,并作出了雷士光电2018至2021年未来4年总共20亿元扣非净利润的业绩承诺。


尽管雷士照明业绩不佳,但凭证德豪润达当时发布的模拟财务数据,主营中国区照明生意的雷士光电在2016年和2017年营收拜别为24亿元和26亿元,净利润达到2.3亿元和3.3亿元,2017年同比增进了44%。


在将回A规划从并购重组调整为或许自力IPO后,中小板公司治理部对德豪润达下发关注函,要求其诠释完结本次重大资产重组的具体原因、具体抉择过程、合理性和合规性等问题。8月21日晚,上市公司通知透露因正在编制半年报,将推迟复原关注函内容。


不过,显而易见的是,相较之前方案,引入KKR资金,不只能够持续回A规划,同时也将一举解决德豪润达的“脱帽”燃眉之急。


凭证最新方案中获得至少18%的内部年化收益率要求,在回A之后,今朝估值55.6亿元的雷士中国,在A股市场上至少需要达到大约为66亿元的估值。对比2016年在A股上市的欧普照明,2018年欧普扣非后净利润6亿元,今朝最新市值216亿元。对于“吃下”雷士的KKR来说,回A切实布满想象。


剥离中国区生意、留守港股的雷士照明命运同样值得探究。2016年和2017年,雷士照清白利润拜别为1.5亿元和3.1亿元,而将供献几乎悉数利润的核心资产剥离后,剩下的问号就是,剩余的国外生意等价钱几许,高额派息是否将会成为雷士照明在港股市场的最后狂欢?


值得留意的是,雷士照明仍然拥有中国区生意30%权益,若是回A成功后,将与KKR一路拥有分到一杯羹的机会。


尽管曾经的明星企业几回被倒手、沉沦,但王冬雷在资源市场依然长袖善舞,惊涛骇浪中如同弄潮儿一般,而作为这场资源故事的提议者,雷士照明的最初创始人吴长江却早已无暇顾及。2016年,吴长江因挪用公款和职务侵占罪一审被判处14年,2018年二审撤销原判,2019年7月25日、26日,吴长江案在惠州市中级人民法院再审公开开庭,尚未宣判。


吴长江所持德豪润达股份在2017年解禁后已悉数被摆上司法拍卖的货架,陆续成交后,截止2019年一季度,他还剩有4702万股股份,持股比例1.29%。企查查数据浮现,从2015年到2018年,吴长江在惠州和重庆,6次被法院列为实行被执行人和限制高消费人员名单。在2018年7月发布的最新失信信息中,法院要求吴长江了债其所欠中国工商银行惠州江南支行个人购房按揭款本息共计约19万元,吴长江拒不履行。


雷士照明依旧在,庙堂之上半已非,区区不到20万元房贷,难倒往日“英雄汉”,不禁令人唏嘘。而流离转徙的雷士照明,也在守候最终的拯救者。




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棱镜·出品 | 第489期

实习运营编纂:梁丹

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